中國零售業(yè)步入持續(xù)繁榮期

　　2007年7月份全國消費品零售額達到6998億元；居民人均收入從2002年末的8177.44增長到2006年的12719.2元，CAGR(復合年度增長率)達到7.64%；信心指數(shù)從年初的96.3增長到了6月份的97.5，其中滿意度指數(shù)則從92.1增加到94.5，期望指數(shù)從99.1增加到100；收入滿意度提升，一季度當期收入感受指數(shù)從去年末22.6增加到32.1，達歷史新高；6月份城市零售業(yè)投資額達到1012億元，比5月份提升53%，同比提升32.76%，預計9月份將達到1600億規(guī)模；95家批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)上市公司的CAGR達到22.57%。我們認為零售業(yè)加速擴張的時機已經(jīng)來臨。

　　悉尼奧運：帶來零售業(yè)增長的拐點

　　奧運會前后全國和地區(qū)零售業(yè)CAGR分別增加了1.27%/1.83%，最明顯的幾類商品是手表珠寶依次為5.06%/12.75%；家電音像制品為9.27%/9.91%；食品零售為2.91%/6.08%；其他商品零售2.94%/5.98%；超級市場為0.99%/0.99%。而另外一些商品在奧運會前增長十分迅速，各類商品在會前高出會后CAGR分別為：服務零售業(yè)4.83%/ 8.39%，家具地板2.49%/7.21%，服裝零售2.09%/8.19%。

　　雅典奧運：零售業(yè)在低迷經(jīng)濟中的相對增長

　　希臘奧運前后總零售額CAGR下滑0.77%，僅有食品飲料煙草和家具電器分別上升了1.23%和5.45%。但從奧運舉辦當年來看，奧運會卻是帶來了部分零售業(yè)態(tài)的增長。超級市場的零售額指數(shù)2004年有11個月超過了2004年行業(yè)總指數(shù)，有8個月超過了2002-2006年5年的平均指數(shù)；而百貨商店有9個月超過2004年行業(yè)總指數(shù)，但僅有3個月超過2002-2006年5年平均數(shù)。

　　北京奧運：能否帶來增長的拐點？

　　零售業(yè)上市公司最新中報顯示，平均EPS同比增長18.03%，達到0.127；平均毛利率達到22.47%，同比提升12.80%，為歷年來的最高增幅；主營業(yè)務收入同比增長20.68%，平均值為1642.69百萬元；平均凈利潤同比增長46.72%。其中區(qū)域連鎖百貨共實現(xiàn)營業(yè)收入17974.88百萬元，同比增長15.99%；凈利潤555.96百萬元，同比增長24%。平均毛利率為20.38%，同比增長19%。

　　全國連鎖百貨2007年中期市現(xiàn)營業(yè)收入30797.64（百萬元），同比增長16.31%，實現(xiàn)凈利潤757.79（百萬元），同比增長48.34%。

　　我們預計2008年上半年上市公司主營業(yè)務收入將有望同比增長22.51%，達到118735.2百萬元，黃金服裝類商品將十分暢銷。

　　中國零售業(yè)開始步入持續(xù)繁榮期

　　我國消費商品零售90年代以來經(jīng)歷了3個轉(zhuǎn)折點—1997、2004和2006。從1998年到2004年，零售業(yè)消費額增長的腳步放緩，結(jié)束了90年代迅猛增長的勢頭，在從月度銷售額3000億上升到5000億，用了7年的時間。零售額增長速度在1999年跌倒了谷底，全年同比YOY不超過10%。從2004年開始，在我國宏觀環(huán)境向好的驅(qū)動下，零售業(yè)開始了新一輪快速的增長。月度零售額從2004年10月份的5000億上升到2006年末的7000億，僅僅用了26個月。這其中，城市居民的消費是最主要的推動力。從2004年開始，社會消費商品零售額開始加速提升，2004年5月份同比增長17.8%也是1996年以來最高增速。進入2007年以來，我國零售商品總額均保持高位運行，6月份，我國全國消費品零售額月度平均值為7007.33億元，2007年7月份我國全國消費品零售額達到6998億元。

　　城鄉(xiāng)居民收入與支出快速上升

　　我國居民人均收入從2002年末的8177.44增長到2006年的12719.2元，CAGR達到7.64%。與此同時人均可支配收入占人均收入的比重整在逐年下降，人均可支配收入的下降是由于我國居民生活日常支出的上升，居民生活成本和生活質(zhì)量在進一步提高；從人均消費變化來看，居民的消費支出絕對數(shù)逐年增長，而我國居民為了將來子女教育、買房等投資需求，習慣于將收入存入銀行，居民儲蓄額度非常大，這是人均消費占人均支出比例下降的原因所在。人均消費占人均可支配收入比例盡管一直在下降，但我們?nèi)匀话l(fā)現(xiàn)了比例下降減速的現(xiàn)象，這種趨勢表明，居民的消費意愿在提升。

　　從農(nóng)村居民現(xiàn)金收入支出來看，農(nóng)民的人均現(xiàn)金收入從2004年開始正在快速提升，以年末單月數(shù)據(jù)增長來看，2002年人均現(xiàn)金收入同比增長7.03%，2003年增長10.4%，2004年增長21.07%，2005年增長9.8%，這主要得益于國家的各項惠農(nóng)政策執(zhí)行力度開始加大，此外農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量增加以及農(nóng)產(chǎn)品價格回升以及農(nóng)民外出務工收入增長都是促成人均現(xiàn)金收入比重提升的原因。但我們發(fā)現(xiàn)，農(nóng)民收入和支出比例非常高，甚至出現(xiàn)入不敷出的情況。今年一季度，農(nóng)民收入和支出的比例下降到85.05%的歷史低點。收入支出比例下降從側(cè)面反映了我國農(nóng)民收入的提升，開始將多余的錢用于投資。我們相信，隨著未來經(jīng)濟快速發(fā)展，我國農(nóng)民收入將有大幅度提高，占據(jù)我國人口絕大多數(shù)的農(nóng)民將會帶來消費市場的長期繁榮。

　　消費者信心指數(shù)恢復性增長

　　我國居民的信心指數(shù)開始恢復性增長，信心指數(shù)是綜合反映并量化消費者對當前經(jīng)濟形勢評價和對經(jīng)濟前景、收入水平、收入預期以及消費心理狀態(tài)的主觀感受，預測經(jīng)濟走勢和消費趨向的一個先行指標。它由兩個指標構(gòu)成，滿意指數(shù)和期望指數(shù)。消費者滿意指數(shù)是指消費者對當前經(jīng)濟生活的評價，消費者預期指數(shù)是指消費者對未來經(jīng)濟生活發(fā)生變化的預期。消費者的滿意指數(shù)和消費者預期指數(shù)分別由一些二級指標構(gòu)成：對收入、生活質(zhì)量、宏觀經(jīng)濟、消費支出、就業(yè)狀況、購買耐用消費品和儲蓄的滿意程度與未來一年的預期及未來兩年在購買住房及裝修、購買汽車和未來6個月股市變化的預期。今年以來，信心指數(shù)從年初的96.3增長到了6月份的97.5，其中滿意度指數(shù)則從92.1增加到94.5，期望指數(shù)從99.1增加到100。我們認為，在奧運因素的沖擊下，未來1-2年我國居民的信心指數(shù)將會持續(xù)攀升。而居民信心指數(shù)的提升將意味著居民消費意識的增長，未來1-2年將是我國零售業(yè)的黃金時期。

　　從信心指數(shù)以及消費者滿意指數(shù)和期望指數(shù)中我們均發(fā)現(xiàn)，在2006年中期和2007年初居民的信心指數(shù)出現(xiàn)了較為明顯的短暫下滑，造成這種現(xiàn)象的原因在于消費者對于CPI指數(shù)預期的提高。在零售價格指數(shù)歷史走勢中，我們發(fā)現(xiàn)，2003-2004年中期零售價格指數(shù)迅速增長，從2004年中期后開始回落，從2006年中期開始價格指數(shù)似乎又有抬頭趨勢。但是在扣除物價變動之后，我們?nèi)匀话l(fā)現(xiàn)，全國零售商品總額處于快速上升階段，對比農(nóng)村和城市的零售額來看，我們發(fā)現(xiàn)2005年到2007年增長的來源是由于農(nóng)村商品銷售額的大幅提升，城市實際商品零售額卻相對下滑。

　　收入滿意度提升，但物價上漲帶來壓力

　　在對我國居民主觀感受研究中，我們采用擴散指數(shù)來研究，分當期收入感受指數(shù)、未來收入信心指數(shù)、當期物價滿意指數(shù)和未來物價預期指數(shù)。當期收入感受指數(shù)=（認為目前家庭月收入比3個月前“增加”的儲戶占比－認為目前家庭月收入比3個月前“減少”的儲戶占比）×100；未來收入信心指數(shù)=（預計未來3個月家庭月收入將比現(xiàn)在“增加”的儲戶占比－預計未來3個月家庭月收入將比現(xiàn)在“減少”的儲戶占比）×100；當期物價滿意指數(shù)=（認為當前物價水平“令人滿意”的儲戶占比－認為當前物價水平“過高，難以接受”的儲戶占比）×100；未來物價預期指數(shù)=（預計未來3個月物價水平將比現(xiàn)在“上升”的儲戶占比－預計未來3個月物價水平將比現(xiàn)在“下降”的儲戶占比）×100。

　　在對居民擴散指數(shù)研究中，我們發(fā)現(xiàn)居民未來收入的信心指數(shù)后總伴隨著當期收入感受指數(shù)的頂點，而且居民的當期收入似乎越來越出乎居民的意料，這種情況從2005年開始就很明顯，我們相信今年居民的收入感受指數(shù)將更加超出未來收入信心指數(shù)。總體來看，兩種指數(shù)都呈現(xiàn)加速增長的勢頭。在對居民對于物價看法時，我們發(fā)現(xiàn)，當前物價滿意指數(shù)在2006年加速增長，表明越來越多的居民認為當前物價水平令人滿意，我們認為今年的物價上漲是否會超過居民的接受程度，如果消費品價格過高，將會對我國零售業(yè)產(chǎn)生一定的影響。在對未來物價預期指數(shù)走勢研究中，我們發(fā)現(xiàn)從2005年開始越來越多的居民已經(jīng)感受到了物價上漲的氣息，這從指數(shù)的上升勢頭中可以發(fā)現(xiàn)。

　　城市零售業(yè)擴張?zhí)崴俪鞘信�發(fā)零售業(yè)投資額今年的投資增速明顯高于前三年，幾乎呈現(xiàn)垂直上升的態(tài)勢，從一季度的2.74億元增加到。趨勢線也表明了我國批發(fā)零售業(yè)投資正處于加速增長的通道之中，我們按照今年的擴張速度與年度同期增幅進行交叉分析，可以預計，今年全國三季度總投資額會在1600億左右。造成這種加速上升的背后原因在于零售業(yè)急速擴張的需求，零售企業(yè)全國大規(guī)模擴張的大幕已經(jīng)開啟。

　　上市公司的業(yè)績增長

　　我們按照證監(jiān)會行業(yè)分類，對批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)共95家公司從2000年到2006年主營業(yè)務收入凈額進行了統(tǒng)計分析。零售業(yè)從2000年的60418.39增加到181160.07，CAGR達到20.08%；食品飲料煙草和家庭用品零售業(yè)從12411.06增加到43465.16，CAGR為23.23%；商業(yè)經(jīng)紀與代理業(yè)從28318.95增加到74941.94，CAGR為17.61%；能源材料機械和電子設備零售從16963.77增加到100864.79，CAGR為34.59%；總共95家批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)2000-2006零售總額從2000年的118112.77增加到400413.96，CAGR達到22.57%。從YOY數(shù)據(jù)看，能源材料機械電子設備零售增長最為迅速，其構(gòu)成比例也從2000年的14.36%猛增到2006年的25.19%。相對而言，零售業(yè)構(gòu)成比例則有所下滑，從2000年的51.15%下降到45.24%，商業(yè)經(jīng)紀與代理業(yè)也緩慢下降，從YOY來看，其年增長速度下滑趨勢最為明顯。

　　但是，從批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)的CAGR以及YOY（年度同比）數(shù)據(jù)來看，均保持了非常高的增長速度。零售業(yè)從2004年開始快速提升，其構(gòu)成比例開始逐年上升。我們將持續(xù)看好零售業(yè)以及能源材料機械和電子設備零售業(yè)這兩個細分行業(yè)。

　　與此同時，上市公司的營業(yè)額在總社會消費品零售總額比例也逐年提升，但是絕對值依然很小，2006年僅占5.24%。這當然一部分原因是因為社會消費品零售總額的統(tǒng)計口徑比批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)要寬很多（注：社會消費品零售總額指各種經(jīng)濟類型的批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)、餐飲業(yè)、制造業(yè)和其他行業(yè)對城鄉(xiāng)居民和社會集團的消費品零售額和農(nóng)民對非農(nóng)業(yè)居民零售額的總和。這個指標反映通過各種商品流通渠道向居民和社會集團供應生活消費品來滿足他們生活需要的情況，是研究人民生活、社會消費品購買力、貨幣流通等問題的重要指標。包括售給城鄉(xiāng)居民用于生活消費的商品(不包括住房)和售給機關(guān)、團體、部隊、學校、企業(yè)、事業(yè)單位和城市街道居民委員會、農(nóng)村村民委員會用公款購買的用作非生產(chǎn)、非經(jīng)營使用的消費品），也從側(cè)面反映我國批發(fā)零售業(yè)行業(yè)集中度依然很分散，競爭非常激烈。