中國零售業(yè)步入持續(xù)繁榮期

　　2007年7月份全國消費品零售額達(dá)到6998億元；居民人均收入從2002年末的8177.44增長到2006年的12719.2元，CAGR(復(fù)合年度增長率)達(dá)到7.64%；信心指數(shù)從年初的96.3增長到了6月份的97.5，其中滿意度指數(shù)則從92.1增加到94.5，期望指數(shù)從99.1增加到100；收入滿意度提升，一季度當(dāng)期收入感受指數(shù)從去年末22.6增加到32.1，達(dá)歷史新高；6月份城市零售業(yè)投資額達(dá)到1012億元，比5月份提升53%，同比提升32.76%，預(yù)計9月份將達(dá)到1600億規(guī)模；95家批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)上市公司的CAGR達(dá)到22.57%。我們認(rèn)為零售業(yè)加速擴張的時機已經(jīng)來臨。

　　悉尼奧運：帶來零售業(yè)增長的拐點

　　奧運會前后全國和地區(qū)零售業(yè)CAGR分別增加了1.27%/1.83%，最明顯的幾類商品是手表珠寶依次為5.06%/12.75%；家電音像制品為9.27%/9.91%；食品零售為2.91%/6.08%；其他商品零售2.94%/5.98%；超級市場為0.99%/0.99%。而另外一些商品在奧運會前增長十分迅速，各類商品在會前高出會后CAGR分別為：服務(wù)零售業(yè)4.83%/ 8.39%，家具地板2.49%/7.21%，服裝零售2.09%/8.19%。

　　雅典奧運：零售業(yè)在低迷經(jīng)濟中的相對增長

　　希臘奧運前后總零售額CAGR下滑0.77%，僅有食品飲料煙草和家具電器分別上升了1.23%和5.45%。但從奧運舉辦當(dāng)年來看，奧運會卻是帶來了部分零售業(yè)態(tài)的增長。超級市場的零售額指數(shù)2004年有11個月超過了2004年行業(yè)總指數(shù)，有8個月超過了2002-2006年5年的平均指數(shù)；而百貨商店有9個月超過2004年行業(yè)總指數(shù)，但僅有3個月超過2002-2006年5年平均數(shù)。

　　北京奧運：能否帶來增長的拐點？

　　零售業(yè)上市公司最新中報顯示，平均EPS同比增長18.03%，達(dá)到0.127；平均毛利率達(dá)到22.47%，同比提升12.80%，為歷年來的最高增幅；主營業(yè)務(wù)收入同比增長20.68%，平均值為1642.69百萬元；平均凈利潤同比增長46.72%。其中區(qū)域連鎖百貨共實現(xiàn)營業(yè)收入17974.88百萬元，同比增長15.99%；凈利潤555.96百萬元，同比增長24%。平均毛利率為20.38%，同比增長19%。

　　全國連鎖百貨2007年中期市現(xiàn)營業(yè)收入30797.64（百萬元），同比增長16.31%，實現(xiàn)凈利潤757.79（百萬元），同比增長48.34%。

　　我們預(yù)計2008年上半年上市公司主營業(yè)務(wù)收入將有望同比增長22.51%，達(dá)到118735.2百萬元，黃金服裝類商品將十分暢銷。

　　中國零售業(yè)開始步入持續(xù)繁榮期

　　我國消費商品零售90年代以來經(jīng)歷了3個轉(zhuǎn)折點—1997、2004和2006。從1998年到2004年，零售業(yè)消費額增長的腳步放緩，結(jié)束了90年代迅猛增長的勢頭，在從月度銷售額3000億上升到5000億，用了7年的時間。零售額增長速度在1999年跌倒了谷底，全年同比YOY不超過10%。從2004年開始，在我國宏觀環(huán)境向好的驅(qū)動下，零售業(yè)開始了新一輪快速的增長。月度零售額從2004年10月份的5000億上升到2006年末的7000億，僅僅用了26個月。這其中，城市居民的消費是最主要的推動力。從2004年開始，社會消費商品零售額開始加速提升，2004年5月份同比增長17.8%也是1996年以來最高增速。進入2007年以來，我國零售商品總額均保持高位運行，6月份，我國全國消費品零售額月度平均值為7007.33億元，2007年7月份我國全國消費品零售額達(dá)到6998億元。

　　城鄉(xiāng)居民收入與支出快速上升

　　我國居民人均收入從2002年末的8177.44增長到2006年的12719.2元，CAGR達(dá)到7.64%。與此同時人均可支配收入占人均收入的比重整在逐年下降，人均可支配收入的下降是由于我國居民生活日常支出的上升，居民生活成本和生活質(zhì)量在進一步提高；從人均消費變化來看，居民的消費支出絕對數(shù)逐年增長，而我國居民為了將來子女教育、買房等投資需求，習(xí)慣于將收入存入銀行，居民儲蓄額度非常大，這是人均消費占人均支出比例下降的原因所在。人均消費占人均可支配收入比例盡管一直在下降，但我們?nèi)匀话l(fā)現(xiàn)了比例下降減速的現(xiàn)象，這種趨勢表明，居民的消費意愿在提升。

　　從農(nóng)村居民現(xiàn)金收入支出來看，農(nóng)民的人均現(xiàn)金收入從2004年開始正在快速提升，以年末單月數(shù)據(jù)增長來看，2002年人均現(xiàn)金收入同比增長7.03%，2003年增長10.4%，2004年增長21.07%，2005年增長9.8%，這主要得益于國家的各項惠農(nóng)政策執(zhí)行力度開始加大，此外農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量增加以及農(nóng)產(chǎn)品價格回升以及農(nóng)民外出務(wù)工收入增長都是促成人均現(xiàn)金收入比重提升的原因。但我們發(fā)現(xiàn)，農(nóng)民收入和支出比例非常高，甚至出現(xiàn)入不敷出的情況。今年一季度，農(nóng)民收入和支出的比例下降到85.05%的歷史低點。收入支出比例下降從側(cè)面反映了我國農(nóng)民收入的提升，開始將多余的錢用于投資。我們相信，隨著未來經(jīng)濟快速發(fā)展，我國農(nóng)民收入將有大幅度提高，占據(jù)我國人口絕大多數(shù)的農(nóng)民將會帶來消費市場的長期繁榮。

　　消費者信心指數(shù)恢復(fù)性增長

　　我國居民的信心指數(shù)開始恢復(fù)性增長，信心指數(shù)是綜合反映并量化消費者對當(dāng)前經(jīng)濟形勢評價和對經(jīng)濟前景、收入水平、收入預(yù)期以及消費心理狀態(tài)的主觀感受，預(yù)測經(jīng)濟走勢和消費趨向的一個先行指標(biāo)。它由兩個指標(biāo)構(gòu)成，滿意指數(shù)和期望指數(shù)。消費者滿意指數(shù)是指消費者對當(dāng)前經(jīng)濟生活的評價，消費者預(yù)期指數(shù)是指消費者對未來經(jīng)濟生活發(fā)生變化的預(yù)期。消費者的滿意指數(shù)和消費者預(yù)期指數(shù)分別由一些二級指標(biāo)構(gòu)成：對收入、生活質(zhì)量、宏觀經(jīng)濟、消費支出、就業(yè)狀況、購買耐用消費品和儲蓄的滿意程度與未來一年的預(yù)期及未來兩年在購買住房及裝修、購買汽車和未來6個月股市變化的預(yù)期。今年以來，信心指數(shù)從年初的96.3增長到了6月份的97.5，其中滿意度指數(shù)則從92.1增加到94.5，期望指數(shù)從99.1增加到100。我們認(rèn)為，在奧運因素的沖擊下，未來1-2年我國居民的信心指數(shù)將會持續(xù)攀升。而居民信心指數(shù)的提升將意味著居民消費意識的增長，未來1-2年將是我國零售業(yè)的黃金時期。

　　從信心指數(shù)以及消費者滿意指數(shù)和期望指數(shù)中我們均發(fā)現(xiàn)，在2006年中期和2007年初居民的信心指數(shù)出現(xiàn)了較為明顯的短暫下滑，造成這種現(xiàn)象的原因在于消費者對于CPI指數(shù)預(yù)期的提高。在零售價格指數(shù)歷史走勢中，我們發(fā)現(xiàn)，2003-2004年中期零售價格指數(shù)迅速增長，從2004年中期后開始回落，從2006年中期開始價格指數(shù)似乎又有抬頭趨勢。但是在扣除物價變動之后，我們?nèi)匀话l(fā)現(xiàn)，全國零售商品總額處于快速上升階段，對比農(nóng)村和城市的零售額來看，我們發(fā)現(xiàn)2005年到2007年增長的來源是由于農(nóng)村商品銷售額的大幅提升，城市實際商品零售額卻相對下滑。

　　收入滿意度提升，但物價上漲帶來壓力

　　在對我國居民主觀感受研究中，我們采用擴散指數(shù)來研究，分當(dāng)期收入感受指數(shù)、未來收入信心指數(shù)、當(dāng)期物價滿意指數(shù)和未來物價預(yù)期指數(shù)。當(dāng)期收入感受指數(shù)=（認(rèn)為目前家庭月收入比3個月前“增加”的儲戶占比－認(rèn)為目前家庭月收入比3個月前“減少”的儲戶占比）×100；未來收入信心指數(shù)=（預(yù)計未來3個月家庭月收入將比現(xiàn)在“增加”的儲戶占比－預(yù)計未來3個月家庭月收入將比現(xiàn)在“減少”的儲戶占比）×100；當(dāng)期物價滿意指數(shù)=（認(rèn)為當(dāng)前物價水平“令人滿意”的儲戶占比－認(rèn)為當(dāng)前物價水平“過高，難以接受”的儲戶占比）×100；未來物價預(yù)期指數(shù)=（預(yù)計未來3個月物價水平將比現(xiàn)在“上升”的儲戶占比－預(yù)計未來3個月物價水平將比現(xiàn)在“下降”的儲戶占比）×100。

　　在對居民擴散指數(shù)研究中，我們發(fā)現(xiàn)居民未來收入的信心指數(shù)后總伴隨著當(dāng)期收入感受指數(shù)的頂點，而且居民的當(dāng)期收入似乎越來越出乎居民的意料，這種情況從2005年開始就很明顯，我們相信今年居民的收入感受指數(shù)將更加超出未來收入信心指數(shù)。總體來看，兩種指數(shù)都呈現(xiàn)加速增長的勢頭。在對居民對于物價看法時，我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前物價滿意指數(shù)在2006年加速增長，表明越來越多的居民認(rèn)為當(dāng)前物價水平令人滿意，我們認(rèn)為今年的物價上漲是否會超過居民的接受程度，如果消費品價格過高，將會對我國零售業(yè)產(chǎn)生一定的影響。在對未來物價預(yù)期指數(shù)走勢研究中，我們發(fā)現(xiàn)從2005年開始越來越多的居民已經(jīng)感受到了物價上漲的氣息，這從指數(shù)的上升勢頭中可以發(fā)現(xiàn)。

　　城市零售業(yè)擴張?zhí)崴俪鞘信�發(fā)零售業(yè)投資額今年的投資增速明顯高于前三年，幾乎呈現(xiàn)垂直上升的態(tài)勢，從一季度的2.74億元增加到。趨勢線也表明了我國批發(fā)零售業(yè)投資正處于加速增長的通道之中，我們按照今年的擴張速度與年度同期增幅進行交叉分析，可以預(yù)計，今年全國三季度總投資額會在1600億左右。造成這種加速上升的背后原因在于零售業(yè)急速擴張的需求，零售企業(yè)全國大規(guī)模擴張的大幕已經(jīng)開啟。

　　上市公司的業(yè)績增長

　　我們按照證監(jiān)會行業(yè)分類，對批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)共95家公司從2000年到2006年主營業(yè)務(wù)收入凈額進行了統(tǒng)計分析。零售業(yè)從2000年的60418.39增加到181160.07，CAGR達(dá)到20.08%；食品飲料煙草和家庭用品零售業(yè)從12411.06增加到43465.16，CAGR為23.23%；商業(yè)經(jīng)紀(jì)與代理業(yè)從28318.95增加到74941.94，CAGR為17.61%；能源材料機械和電子設(shè)備零售從16963.77增加到100864.79，CAGR為34.59%；總共95家批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)2000-2006零售總額從2000年的118112.77增加到400413.96，CAGR達(dá)到22.57%。從YOY數(shù)據(jù)看，能源材料機械電子設(shè)備零售增長最為迅速，其構(gòu)成比例也從2000年的14.36%猛增到2006年的25.19%。相對而言，零售業(yè)構(gòu)成比例則有所下滑，從2000年的51.15%下降到45.24%，商業(yè)經(jīng)紀(jì)與代理業(yè)也緩慢下降，從YOY來看，其年增長速度下滑趨勢最為明顯。

　　但是，從批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)的CAGR以及YOY（年度同比）數(shù)據(jù)來看，均保持了非常高的增長速度。零售業(yè)從2004年開始快速提升，其構(gòu)成比例開始逐年上升。我們將持續(xù)看好零售業(yè)以及能源材料機械和電子設(shè)備零售業(yè)這兩個細(xì)分行業(yè)。

　　與此同時，上市公司的營業(yè)額在總社會消費品零售總額比例也逐年提升，但是絕對值依然很小，2006年僅占5.24%。這當(dāng)然一部分原因是因為社會消費品零售總額的統(tǒng)計口徑比批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)要寬很多（注：社會消費品零售總額指各種經(jīng)濟類型的批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)、餐飲業(yè)、制造業(yè)和其他行業(yè)對城鄉(xiāng)居民和社會集團的消費品零售額和農(nóng)民對非農(nóng)業(yè)居民零售額的總和。這個指標(biāo)反映通過各種商品流通渠道向居民和社會集團供應(yīng)生活消費品來滿足他們生活需要的情況，是研究人民生活、社會消費品購買力、貨幣流通等問題的重要指標(biāo)。包括售給城鄉(xiāng)居民用于生活消費的商品(不包括住房)和售給機關(guān)、團體、部隊、學(xué)校、企業(yè)、事業(yè)單位和城市街道居民委員會、農(nóng)村村民委員會用公款購買的用作非生產(chǎn)、非經(jīng)營使用的消費品），也從側(cè)面反映我國批發(fā)零售業(yè)行業(yè)集中度依然很分散，競爭非常激烈。