細分行業(yè)機會不同

　　我國零售業(yè)已經(jīng)初步形成了百貨、超市、專業(yè)店連鎖業(yè)態(tài)格局�，F(xiàn)階段，隨著居民收入水平的進一步提高和消費觀念的轉變，我國正處于消費升級階段，即消費質量和水平不斷提高，各業(yè)態(tài)整體都表現(xiàn)出良好的發(fā)展勢頭。但是，隨著消費升級，人們的消費模式也逐漸變化，使各種業(yè)態(tài)之間的競爭力不斷變化，不同業(yè)態(tài)面臨不同的發(fā)展機會�！　�

　　百貨行業(yè)——優(yōu)先配置品種。在消費升級大背景下，整個零售市場的基本發(fā)展趨勢是“由注重滿足低層次需求的產(chǎn)品時代，向注重滿足高層次需求的品牌時代演進�！本唧w表現(xiàn)為，城市及部分農(nóng)村居民的消費將由基本生活需求的生活用品，更多地向品牌服裝、化妝品、金銀珠寶等高端品及奢侈品消費轉移，中高檔品牌商品處于明顯的需求上升通道。百貨商場是品牌商品、奢侈品的重要銷售渠道，其銷售額占整個百貨總銷售額的三分之二以上。因此，相對于以主要經(jīng)營日常消費品的超市、大賣場而言，百貨行業(yè)將成為消費升級背景下的主要受益者。　　

　　同時，我國諸多傳統(tǒng)百貨正逐步轉向現(xiàn)代百貨，以適應消費升級的需求。隨著百貨業(yè)現(xiàn)代化要素的不斷增加，百貨行業(yè)有望更加快速的增長。因此我們認為，08年百貨子行業(yè)應是零售板塊中被優(yōu)先配置的品種�！　�

　　連鎖超市——選擇區(qū)域龍頭。從整體看，我國連鎖超市子行業(yè)的后續(xù)發(fā)展空間很大，但面臨巨大的外資壓力。隨著我國城鎮(zhèn)化不斷加快，新增城市人口的日常生活需求將對連鎖超市業(yè)態(tài)發(fā)展提供有利支撐。我國超市的絕對數(shù)量已經(jīng)相當大，但是同發(fā)達國家相比還有很大的差距。雖然超市連鎖子行業(yè)可復制性強，經(jīng)營模式看似簡單，但管理方面對采購體系、銷售規(guī)模和銷售費用的要求都極高，必須建立在規(guī)模經(jīng)濟的基礎上，嚴格控制成本。由于國內企業(yè)在這些方面都弱于外資企業(yè)，因此面臨巨大壓力。但是由于外資企業(yè)主要布局于一線城市，二、三線城市具有較大的空間，因而堅持區(qū)域縱深發(fā)展的區(qū)域連鎖超市龍頭將擁有較大的發(fā)展機會�！　�

　　家電連鎖——發(fā)展空間巨大。中國的家電零售業(yè)開始是由國美、蘇寧、永樂、五星、大中5大家電零售巨頭占據(jù)著主要市場份額。雖然百思買2006年收購了五星，不過目前還沒有在中國對另外幾家家電零售企業(yè)形成太大的競爭壓力，行業(yè)現(xiàn)在處于國美和蘇寧的“雙巨頭”競爭時代。雖然家電連鎖行業(yè)的集中度要比別的業(yè)態(tài)高，但是兩巨頭的銷售量也只占整個家電行業(yè)10％的營業(yè)額，發(fā)展空間巨大。

　　重點推薦公司點評

　　銀座股份（600858）：公司是山東零售市場最強大的領導者，在規(guī)模、品牌、管理等方面都具有競爭優(yōu)勢。公司所在區(qū)域商業(yè)行業(yè)市場潛力巨大，07年山東省實現(xiàn)社會消費品零售總額8438億元，同比增長18.66%，在全國各省份中排名第二。目前公司共有門店14家，根據(jù)公司戰(zhàn)略規(guī)劃，預計未來將保持每年最少新開店5家以上的擴張速度�！　�

　　公司的零售業(yè)態(tài)為百貨和超市，均定位中高端市場，兩業(yè)態(tài)互補能較好的提高公司門店的集客率和盈利水平，綜合毛利率約為18－19％，高于當?shù)匾话闵虡I(yè)百貨企業(yè)的毛利率。此外，銀座股份目前是魯商集團旗下商業(yè)資產(chǎn)的唯一資本運作平臺，因此具有較高的資產(chǎn)注入預期。預計公司未來三年業(yè)績復合增長率在44.5%以上�！　�

　　鄂武商A（000501）：公司是武漢商業(yè)龍頭，07年年底在湖北省內共擁有6家百貨店和40家大賣場，計劃在未來三年內加快店面擴張速度，迅速提高銷售規(guī)模。公司百貨業(yè)務發(fā)展勢頭良好。武漢廣場2007年單店銷售增長率在18－20％左右，凈利潤超過2億元。其余百貨店如世貿(mào)廣場和亞貿(mào)廣場2007年均實施了改造或商品結構調整，2008年收入增速有望提升�！　�

　　武漢中百（000759）：公司作為區(qū)域市場的龍頭企業(yè)，擁有93家倉儲超市、412家便民超市，在武漢周邊市場建立起當?shù)匾?guī)模最大、網(wǎng)點最多的超市網(wǎng)絡。公司的核心業(yè)務是倉儲超市，其銷售規(guī)模06年占到公司總體的71.5%，凈利潤貢獻在80％以上，公司未來仍將大力發(fā)展倉儲超市。預計公司2008年EPS為0.54元，鑒于公司在當?shù)厥浅�市龍頭企業(yè)，具有高成長性，因此應該享受一定的安全溢價�！　�

　　南京中商（600280）：公司屬于區(qū)域型連鎖百貨，目前擁有八家百貨門店。母公司——中央商場目前是公司主要利潤來源，在經(jīng)過第四期的擴建和品牌的不斷調整后，有望在未來三年之內保持較快的發(fā)展速度。公司的重估價值較高。公司擁有眾多的自有物業(yè)，按照持股比例和市場價格計算，重估價值為29元，給公司股價帶來了較高的安全邊際。預計公司2008年EPS為0.48元。