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九毛九會是下一個海底撈嗎?

時間:2020-05-26來源:格隆匯探雷區(qū) 作者:熊大

   "九毛九西北菜"和"太二酸菜魚",是后浪一代們很熟悉的網(wǎng)紅名牌。


   靠著"九毛九西北菜"和"太二酸菜魚"兩大網(wǎng)紅品牌,帶著"海底撈第二"的光環(huán),九毛九在今年初強勢搶灘港交所,上市以來,資金熱捧,股價近乎翻倍。


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   不過,日前九毛九被爆出旗下一門店出現(xiàn)獸藥殘留問題,緊接著公司股票連跌三天,市值蒸發(fā)了23億港元,在更早的5月12日晚間,九毛九官宣關(guān)閉北京天津武漢22家門店。


   實際上,問題的背后,在財報上并非無跡可尋。


   有一些人說,九毛九會是下一個海底撈,而探雷哥認(rèn)為,還是用業(yè)績說話,看九毛九的財務(wù)質(zhì)地,從財務(wù)上看,九毛九幾乎很難成為下一個海底撈。


   01 高負(fù)債率上市或現(xiàn)"圈錢"色彩


   如果一家上市公司資產(chǎn)負(fù)債率高企,逼近或超過100%,那就意味著這家上市公司面臨著資不抵債的財務(wù)風(fēng)險,而九毛九上市前的資產(chǎn)負(fù)債率,實在令人咋舌。


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   九毛九上市前截至2019年6月底的資產(chǎn)負(fù)債率為82.85%,到了2019年底是89.68%,而同行上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率普遍都低于50%。


   我們對比了A股三家餐飲上市公司和港股上市的海底撈的資產(chǎn)負(fù)債率:


   廣州酒家2019年的資產(chǎn)負(fù)債率為24.57%,全聚德為21.19%,西安飲食為43.78%,海底撈是48.45%,而九毛九2019年的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)89.68%,是餐飲上市公司中的負(fù)債率之王。


   另外,根據(jù)招股說明書,九毛九港股上市募集的資金,部分將用于償還招商銀行的港元銀團(tuán)貸款,可見九毛九存在短期資金壓力,迫切需要通過上市融資補血。


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   流動比率和速動比率一般反應(yīng)一家上市公司的短期償債能力,通常認(rèn)為該比率小于1時短期償債能力較弱,而九毛九2016年至2019的流動比率分別為0.49、0.63、0.51、0.48,速動比率分別為0.42、0.52、0.43、0.39,短期償債能力指標(biāo)遠(yuǎn)低于海底撈、廣州酒家等上市公司。


   所以,九毛九在上市前無論短期還是長期償債風(fēng)險都是很大的,而公司這時候的上市融資,有急需通過港股上市"圈錢"緩解資金壓力的動機。


   02 高速業(yè)績增長下的隱憂


   從九毛九披露的公司上市后第一份2019年財報看,公司的業(yè)績增長很亮眼,2019年九毛九收入達(dá)26.87億元,同比2018年增長了41.97%,凈利潤1.86億元,同比增長151.56%,2019年度經(jīng)調(diào)整純利2.17億元,同比大增了175%。


   雖然年度業(yè)績表現(xiàn)很搶眼,但九毛九的財報數(shù)據(jù)背后也透出了其經(jīng)營上的一些"隱憂"。


   2019年,九毛九兩大重要品牌的翻臺率均出現(xiàn)了下滑,其中,太二酸菜魚的翻臺率由2018年的4.9倍下滑到了4.8倍,九毛九西北菜由2.4倍下滑到2.3倍。


   而同店銷售增速也出現(xiàn)了放緩,最近三年,九毛九西北菜和太二酸菜魚的同店銷售增長率增速均持續(xù)下滑。具體看,2017年至2019年,太二酸菜魚同店銷售增長率增速不斷下滑,分別為34.3%、7.7%、4.1%,而九毛九西北菜的同店銷售增長率下滑得更快些,分別為8.2%、4.4%、0.2%。


   從九毛九的營收結(jié)構(gòu)和利潤來源情況看,九毛九西北菜和太二酸菜魚的收入占到公司總營收的98%以上,也是九毛九最主要的利潤來源。


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   分區(qū)域看,九毛九的門店主要分布在華南地區(qū),數(shù)量最多的是在廣東省,而餐飲企業(yè)單店業(yè)績的增長存在天花板,再加上高度依賴兩大品牌和區(qū)域市場集中的經(jīng)營方式,如果沒有門店的快速擴張,九毛九業(yè)績增長的想象空間能有多大?


   03 銷售凈利率的提高很難持續(xù)


   從九毛九的年報看,公司2019年凈利潤明顯快于營收增速,營收同比增長了41.97%,凈利潤同比則大增了151.56%。


   即,不僅僅營收與凈利潤雙雙增長了,而且凈利潤增速是大幅超出了營收增速。


   我們從九毛九的盈利指標(biāo)看,公司的銷售毛利率變化并不大,而銷售凈利率則從2018年的3.9%大幅提高到了6.91%,這是九毛九凈利潤增速大幅快過營收增速的主要原因。


   銷售凈利率的增長,主要是因為員工成本率的下降,雖然九毛九的員工成本由2018年的5.23億元增長到了6.97億元,但員工成本占收入的比例是下降的,由截至2018年底的27.7%下降到了截至2019年底的25.9%。


   按照九毛九的說法,主要是公司通過提升食材準(zhǔn)備流程的標(biāo)準(zhǔn)化水平,降低了太二餐廳員工成本占收入的比例所致。


   而這并不是九毛九未來一個可以持續(xù)提升凈利率的方式。


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   我們從九毛九的員工薪酬看,公司的平均員工薪酬并不算高,2017年至2019年的年人均薪酬分別為5.07萬元、5.36萬元、5.66萬元,平均到月也就是不到五千的月薪。


   對比海底撈,其最近三年人工薪酬占營收的比例穩(wěn)定在30%的水平,員工平均薪酬要高于九毛九。以2018年及2019年為例,海底撈2018年的員工薪酬是50.16億元,2018年底的員工人數(shù)為69,056人,年人均薪酬約為7.26萬元,2019年的員工薪酬是79.93億元,2019年底的員工人數(shù)為102,793人,年人均薪酬約為7.78萬元,比九毛九的年人均薪酬多出約兩萬元。


   在一個高度分散的餐飲市場中,可以想象一下,如果一家餐飲上市公司的業(yè)績大幅增長了,而公司員工的年均薪酬在同行中并不占優(yōu),它可以通過持續(xù)的控制人工成本來提高銷售凈利率嗎?


   結(jié)束語


   與海底撈自己建設(shè)上游供應(yīng)鏈,大部分食材采購自關(guān)聯(lián)方不同,九毛九上游食材主要向外部獨立第三方采購,而食品安全是餐飲企業(yè)的生命線,自建供應(yīng)鏈的優(yōu)勢,不管在食品安全、原材料價格的穩(wěn)定方面都有更優(yōu)的保障,而這方面的競爭力,并不是上市的資本加持就可以馬上建立起來的。


   九毛九,離下一個海底撈,不僅僅是差了一盤酸菜魚的距離。


原標(biāo)題:九毛九會是下一個海底撈嗎? / 編輯:麗儀
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