迅速增加特許門店數(shù)量并減少直營門店與專柜的策略讓李寧（2331.HK）嘗到了“甜頭”。李寧最新披露的財報顯示，去年在取得營業(yè)增長36.7％的同時，公司營銷人員薪金及零售店租金等費用增長平穩(wěn)，整體銷售毛利率還取得了略微上升，至47.9%。

    在財報披露之前，李寧股價的月累計跌幅已達29%。而受18日財報的提振，李寧昨日大漲19％，引來市場側(cè)目。根據(jù)財報，李寧去年盈利增長近61%，共取得盈利4.736億元，營業(yè)收入增36.7%至43.487億元。對于李寧高速增長的盈利能力，申銀萬國解釋為特許門店數(shù)量上升，多元化經(jīng)營戰(zhàn)略和營銷成本的有效控制。

    據(jù)了解，曾以直營為特征的李寧體育用品專賣店正逐步向特許加盟方式發(fā)展。而根據(jù)連鎖經(jīng)營協(xié)會專家的介紹，直營形式雖然有保證品牌質(zhì)量的優(yōu)點，但因消耗大量人力財力，會在一定程度上束縛企業(yè)的快速擴張能力。相比之下，采取特許加盟的方式可以實現(xiàn)門店數(shù)量快速擴張，在規(guī)模上體現(xiàn)價值。

     年報顯示，李寧公司目前擁有零售門店5676家，去年凈增加1343家，其中李寧品牌門店5233家，凈增加936家。2007年，李寧進一步將部分零售業(yè)務(wù)進行調(diào)整，一些自營零售門店轉(zhuǎn)讓給經(jīng)銷商進行特許加盟。目前在國內(nèi)市場的特許加盟店收入占比80%，直營店占比16.8%。

    調(diào)整產(chǎn)業(yè)模式的同時，李寧進一步加大了對華東市場的占有力度。2007年，李寧品牌東部市場的營收總額占收入百分比由2006年的26.4%上升到39.1%。

     此外，年報顯示，李寧2007年度的銷售成本為22.66億元，比2006年的16.72億元高出近6億。但整體銷售毛利率為47.9%，高于上年的47.4%。李寧稱，2007年廣告推廣費用，運輸市場成本上升明顯，而營銷人員薪金及福利、零售店租金和裝修費用增長平穩(wěn)。

    年報公布后，四家投行同時發(fā)表報告建議買入該股。其中以美林的目標(biāo)價29.94港元最高，較目前價格提升46%。美林指出，除北京奧運利好因素外，李寧采用多元品牌策略，可提升產(chǎn)品知名度及擴大業(yè)務(wù)領(lǐng)域�；ㄆ煦y行、野村及摩根士丹利則分別將李寧的股份目標(biāo)價調(diào)至29港元、28.5港元和25.35港元。

     此外，申銀萬國則發(fā)表最新研究報告稱，盡管近期李寧股價下跌幅度較大，但因看好特許門店數(shù)量上升和管理效率提高等因素，仍重申“增持”評級，維持目標(biāo)價27.71港元。申萬預(yù)期，公司的“李寧”特許門店數(shù)量在2008年將達到5900家，同比增14%；主營收入將達到111.3億元，同比增31%。