摘要

　　對07年報(bào)和08年一季報(bào)的行業(yè)分析。（1）07年?duì)I業(yè)收入增幅超過20%，08年一季度為26.54%，毛利率持續(xù)提升；（2）銷售與管理費(fèi)用占營業(yè)收入比重持續(xù)下降，到07年平均為12.90%，與香港上市中國百貨股（10-13%）基本接近；（3)07年利潤總額和歸屬于母公司的凈利潤分別同比增長72.95%和80.68%，超出預(yù)期，07年和08年一季度剔除投資凈收益的歸屬于母公司的凈利潤同比增長幅度分別為44.68%和41.50%；（4）利潤率近年持續(xù)增長，07年利潤率高達(dá)5.23%，但投資凈收益影響一個百分點(diǎn)，08一季度利潤率仍達(dá)4.66%，較07一季度4.54%仍略有增長，而凈利潤率受益于所得稅降低增幅將更大；（5）經(jīng)營性現(xiàn)金流與凈利潤增長相配合，表現(xiàn)出零售公司相對充裕的現(xiàn)金流；ROE仍保持較高增速，主要得益于凈利潤率的提升。

　　對07年報(bào)和08一季報(bào)的公司分析。（1）40家零售A股靜態(tài)加權(quán)平均PB、PS和PE分別為5.16倍、1.51倍和46.86倍；（2）部分零售公司銷售規(guī)模在內(nèi)生和外延雙重推動下大幅增長；（3）百貨子行業(yè)表現(xiàn)出較高的利潤率水平，且更提升明顯；（4）凈利潤率差別可能緣于多個原因，如業(yè)態(tài)和擴(kuò)張速度等；（5）管理和銷售費(fèi)用比例整體下降，部分公司用管理費(fèi)用調(diào)節(jié)利潤。我們在此部分的分析中還對一些較為突出和特別的公司做了點(diǎn)評。

　　我們還總結(jié)回顧了年報(bào)披露期以來我們跟蹤和分析點(diǎn)評過的重點(diǎn)公司。報(bào)告中給出了我們所覆蓋的20家重點(diǎn)公司（整個批發(fā)與零售貿(mào)易行業(yè)）最新的業(yè)績預(yù)測和投資評級概況。由于之前股價(jià)變化或者業(yè)績預(yù)期的調(diào)整，我們在最近一個月內(nèi)調(diào)高了廣州友誼(000987)、合肥百貨(000417)和中興商業(yè)(000715)的投資評級從“中性”至“增持”，并相應(yīng)調(diào)高了目標(biāo)股價(jià)；對農(nóng)產(chǎn)品首次評級為“買入”；我們?nèi)跃S持對歐亞集團(tuán)(600697)、建發(fā)股份(600153)“買入”，以及對鄂武商有條件“買入”的投資評級；維持對大廈股份(600327)、小商品城(600415)、蘇寧電器(002024)、銀座股份(600858)、重慶百貨(600729)、新世界(600628)、百聯(lián)股份(600631)、南京中商(600280)、武漢中百(000759)、天音控股(000829)“增持”評級；維持對廈門國貿(mào)(600755)、益民商業(yè)(600824)和廣百股份(002187)“中性”的評級。

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