屢屢分紅超過凈利潤的九牧王（601566.SH）突然經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大幅減少。

　　上半年公司的營業(yè)收入13.53億元，同比增長7.33%，凈利潤3.25億元，同比增長23.69%，但經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額734.31萬元，同比驟減96.69%。

　　近年來公司的投資收益大幅增長，2016-2018年公司的投資收益分別為9273.89萬元、1.12億元、2.47億元，今年上半年投資收益增到2.24億元，增長304.64%，若剔除非經(jīng)常性損益，公司扣非凈利潤1.95億元，下滑20.82%。

　　長江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，近三年九牧王的分紅一直超過凈利潤，2016-2018年公司的分紅金額均為5.75億元，合計(jì)分紅17.25億元，而截止今年上半年公司賬面的貨幣資金僅為4.96億元，還不及歷年的分紅金額。

　　扣非凈利下滑20.82％

　　九牧王是一家經(jīng)營商務(wù)休閑男裝品牌企業(yè)．公司主要產(chǎn)品包括男褲、茄克及其它服飾類產(chǎn)品，于2011年5月上市。

　　主打男褲的九牧王上市第二年凈利潤就達(dá)到6.68億元，此后公司的凈利潤就再也沒有超過這一最高峰。相反的是九牧王開始了關(guān)店潮，2013年至2017年，凈關(guān)店數(shù)累計(jì)超過500家。其中作為其核心品牌店joeone店，2013年曾為3087家，去年6月底為2370家，累計(jì)凈減少717家。實(shí)際上如果僅計(jì)算關(guān)店數(shù)，2013年以來累計(jì)關(guān)店達(dá)到1560家。

　　近年來九牧王開始探索新的銷售模式，九牧王追求更大市場在原有產(chǎn)品風(fēng)格和產(chǎn)品線之外，開發(fā)針對(duì)年輕客群的產(chǎn)品線。上半年公司的營業(yè)收入13.53億元，同比增長7.33%，凈利潤3.25億元，同比增長23.69%。

　　不過仔細(xì)來看，公司的業(yè)績并不是主業(yè)增長得來。上半年處置持有的財(cái)通證券股份使得投資收益增到2.24億元，增長304.64%。并且存貨跌價(jià)損失3422.84萬元本期轉(zhuǎn)回，若剔除這些非經(jīng)常性損益，公司扣非凈利潤1.95億元，下滑20.82%。

　　財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示截至今年6月30日，九牧王直營與加盟終端數(shù)量為2772家，其中直營終端933家，加盟終端1839家。直營店、加盟店在總收入中占比分別為39%、48%，收入分別同比增3.32%、10.43%。在直營店凈開店、加盟店凈關(guān)店背景下，加盟店收入增速高于直營店。

　　九牧王“以消費(fèi)者滿意，終端店鋪盈利為核心的零售轉(zhuǎn)型”作為戰(zhàn)略發(fā)展方向。然而，從粗放式增長向以市場驅(qū)動(dòng)的精細(xì)化零售運(yùn)營轉(zhuǎn)型需要時(shí)間與經(jīng)驗(yàn)的積累，可能無法在短期內(nèi)迅速實(shí)現(xiàn)。公司加盟業(yè)務(wù)占總體業(yè)務(wù)比重較大，若加盟商盈利能力無法明顯改善，加盟商盈利持續(xù)萎縮，將影響公司經(jīng)營目標(biāo)的達(dá)成。并且公司近年來對(duì)店鋪結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，低效店的關(guān)閉將影響存量總店數(shù)。

　　事實(shí)上近年來雖然公司的凈利潤一直在穩(wěn)步增長，但一直出現(xiàn)扣非凈利潤大幅下滑的情況，其中2016年和2018年公司的營業(yè)收入分別為22.71億元、27.33億元，分別同比增長0.65%、6.55%，但同期扣非凈利潤分別為3.65億元、3.61億元，分別同比下滑20.66%、17.98%，所以長期來看公司的扣非凈利潤是下滑的。

　　今年上半年存貨達(dá)7.12億元，存貨庫齡結(jié)構(gòu)上按賬面金額計(jì)算庫齡1 年以內(nèi)、1~2 年、2~3 年、3年以上貨品占比分別為66.16%、19.31%、8.67%、5.86%。

　　經(jīng)營性活動(dòng)現(xiàn)金流驟減96.69％

　　九牧王賬面存貨居高不下，今年上半年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額銳減。

　　經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額734.31萬元，較上年同期減少2.15億元，減幅 96.69%，而近三年公司的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額流入均在2億元左右，公司稱主要是報(bào)告期內(nèi)購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加所致。

　　但細(xì)看上半年購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金為6.93億元，而去年公司這一項(xiàng)為5.52億元，也僅比去年增加1.41億元。

　　九牧王僅在首次募資26.40億元，而公司已累計(jì)分紅37.40億元，分紅和股權(quán)融資比為141.65%，近三年公司的分紅一直超過凈利潤，2016-2018年公司的分紅金額均為5.75億元，而同期公司的凈利潤分別為4.23億元、4.94億元、5.34億元。

　　截止今年上半年實(shí)控人林聰穎通過九牧王國際投資控股有限公司持有公司53.73%，也就是說林聰穎近三年每年分紅得3.09億元，合計(jì)分紅9.27億元。