我國(guó)便利店行業(yè)一直呈冰火兩重天之勢(shì)，一方面隨著消費(fèi)升級(jí)以及部分地方的行政命令（如北京的封墻打洞），便利店行業(yè)大熱，不僅有創(chuàng)業(yè)型猩便利、便利蜂前來掘進(jìn)，如蘇寧這般線下家電連鎖店也推出蘇寧小店殺入市場(chǎng)；而另一方面，從去年以來，行業(yè)也層出不窮傳出種種悲觀情緒，如鄰家便利店失敗，全時(shí)由于母公司問題也遭遇極大的壓力，猩便利為代表的創(chuàng)業(yè)公司也頻頻傳出負(fù)面聲音。

　　便利店行業(yè)表面的糾結(jié)究竟緣何而起，中國(guó)便利店產(chǎn)業(yè)的發(fā)展究竟又遇到了何種的問題是我們最為關(guān)心的。 

　　對(duì)標(biāo)全家，便利店的高成本低收益 

　　以711和全家為代表的日系便利店一直是行業(yè)學(xué)習(xí)的榜樣，其主要優(yōu)勢(shì)為： 

　　1.開創(chuàng)了便利店集零售、食品和服務(wù)為一體的模式，便利店更近似社區(qū)服務(wù)中心，前往臺(tái)灣地區(qū)或日本的游客對(duì)當(dāng)?shù)乇憷�店文化往往贊不絕口； 

　　2.在擴(kuò)張模式中，采取了強(qiáng)加盟模式，雖根據(jù)出資大小有特許加盟和委托加盟兩種模式，但官方對(duì)加盟店是強(qiáng)管理模式，從供應(yīng)鏈到定價(jià)，再到裝修和服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，都是由官方確定，加盟商相當(dāng)于有限責(zé)任合伙人。

　　我們認(rèn)真研讀了臺(tái)灣全時(shí)的2017年度財(cái)報(bào)，發(fā)現(xiàn)這家已經(jīng)成熟運(yùn)營(yíng)的行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)具有以下特點(diǎn)： 

　　1.高毛利低成長(zhǎng) 

　　臺(tái)灣全家便利成立于1988年，1997年進(jìn)入快速擴(kuò)張期，彼時(shí)開店速度保持在3年500家，近年擴(kuò)張速度變緩，2017年凈增門店97家。 

　　2017年全家毛利率為38%，這是一個(gè)比較高的數(shù)據(jù)，我們此前采訪了好鄰居便利店管理者，并從行業(yè)其他從業(yè)者中得到北京地區(qū)便利店的毛利大概在30%左右，略低臺(tái)灣全家。但全家刨除營(yíng)業(yè)費(fèi)用后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為2%，其中推銷成本對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的占比高達(dá)33%。

　　即便是具有一定市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)，且對(duì)供應(yīng)鏈有一定話語(yǔ)權(quán)，由于臺(tái)灣地區(qū)便利店行業(yè)的充分競(jìng)爭(zhēng)，全家仍然要在營(yíng)銷方面花掉大量成本，大大降低了盈利能力。 

　　在財(cái)務(wù)統(tǒng)計(jì)上，全家將“加盟收入”統(tǒng)計(jì)在“其他收入”會(huì)計(jì)目錄下，我們也可以將主營(yíng)業(yè)務(wù)收入視為門店銷貨收入，統(tǒng)計(jì)計(jì)算2017年單店日銷售額為56000元新臺(tái)幣（折合人民幣12000元），根據(jù)官方信息，2017年單店?duì)I業(yè)額增速為3%。

　　在一個(gè)市場(chǎng)飽和度較高的臺(tái)灣地區(qū)，全家一方面有規(guī)模優(yōu)勢(shì)維持高毛利，但又要保持穩(wěn)定開店速度，兼顧營(yíng)銷，又調(diào)低了凈利潤(rùn)率，即便加大了生鮮產(chǎn)品的比例，改善門店運(yùn)營(yíng)狀況，單門店增長(zhǎng)也已經(jīng)進(jìn)入了瓶頸期。

　　2.門店擴(kuò)張對(duì)現(xiàn)金流的壓力 

　　相比于比較成熟的臺(tái)灣市場(chǎng)，大陸便利店行業(yè)正是方興未艾，所有便利店都卯足勁擴(kuò)張，僅北京地區(qū)，動(dòng)輒打出“一年開店幾百上千家”口號(hào)的品牌比比皆是，堪稱行業(yè)大躍進(jìn)階段。

　　當(dāng)然，快速開店也會(huì)給企業(yè)帶來嚴(yán)重的現(xiàn)金流問題，無(wú)論是前一段時(shí)間倒下的鄰家亦或是剛剛遇到問題的全時(shí)，雖然誘因是母公司遇到現(xiàn)金流問題，但也與門店的快速擴(kuò)張有著密切關(guān)系。

　　我們也仔細(xì)查閱了全家的的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，在已經(jīng)趨于穩(wěn)定的市場(chǎng)中，該企業(yè)是面臨何等壓力。 

　　2016年和2017年，取得不動(dòng)產(chǎn)、廠房、設(shè)備的現(xiàn)金流使用量分別為34億新臺(tái)幣和20億新臺(tái)幣，分別占當(dāng)年投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出額的103.2%和103.9%（處置不動(dòng)產(chǎn)也換來現(xiàn)金流入，出現(xiàn)不動(dòng)產(chǎn)流出大于投資總流出現(xiàn)象），也即，門店擴(kuò)張是投資現(xiàn)金流的最主要流出方向。

　　那么，這是否會(huì)帶來企業(yè)的運(yùn)營(yíng)壓力呢？ 

　　我們可看到，2017年?duì)I業(yè)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流流入量為44億，其中應(yīng)付賬款、其他應(yīng)付款為代表的流動(dòng)負(fù)債共產(chǎn)生18.5億流入量，占運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生現(xiàn)金流的42%，在2018年第二季度，全家負(fù)債率達(dá)到90.1%，換言之，全家屬于典型的高負(fù)債換來自由現(xiàn)金流再進(jìn)行投資擴(kuò)張的企業(yè)。

　　與此同時(shí)我們也測(cè)算了全家流動(dòng)負(fù)債周期，與供應(yīng)商之間的應(yīng)付賬款的償付周期大概在69天左右，應(yīng)收賬款規(guī)模不大，2017年為8.2億，我們通過財(cái)務(wù)模型，估算應(yīng)收賬款賬期為7.5天，并同時(shí)測(cè)算，庫(kù)存周轉(zhuǎn)周期在30天左右。

　　根據(jù)現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)公式，2017年全家的現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期為-31.5天。 

　　這意味著，具有極大議價(jià)能力的全家，完全可以依靠上下游供應(yīng)鏈商家實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金的正常周轉(zhuǎn)，雖然企業(yè)擴(kuò)張帶來一定現(xiàn)金流壓力，但由于已有較大基礎(chǔ)規(guī)模，且擴(kuò)張已經(jīng)進(jìn)入平穩(wěn)期，并未給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來太大負(fù)擔(dān)。

　　大陸便利店市場(chǎng)能復(fù)制全家模式么？ 

　　我們先簡(jiǎn)單梳理下大陸便利店行業(yè)的發(fā)展脈絡(luò)。 

　　在我們走訪多家企業(yè)時(shí)，都不同程度表達(dá)了對(duì)711和全家這類日系企業(yè)的仰慕，基本有兩點(diǎn)： 

　　1.可以對(duì)加盟企業(yè)進(jìn)行強(qiáng)管控； 

　　2.保持健康式擴(kuò)張，把控?cái)U(kuò)張尺度并非所有企業(yè)所擅長(zhǎng)。 

　　如前文分析，全家雖然具有較低的成長(zhǎng)性，但規(guī)模優(yōu)勢(shì)已經(jīng)發(fā)揮作用，且中低速開設(shè)門店也很大程度上降低了風(fēng)險(xiǎn)，那么大陸企業(yè)能沿著全家道路前進(jìn)么？ 

　　在幾個(gè)月的走訪期內(nèi)，我們根據(jù)運(yùn)營(yíng)形態(tài)將大陸市場(chǎng)的便利店企業(yè)分為以下幾類： 

　　1.強(qiáng)自營(yíng)，以蘇寧小店為代表，宣稱不加盟，全時(shí)也是自營(yíng)為主； 

　　2.加盟多，好鄰居為代表，北京地區(qū)的711雖然加盟有較大比例，但其管理模式仍然是類自營(yíng)。 

　　這其中原因也容易推敲，在未能取得強(qiáng)供應(yīng)鏈關(guān)系時(shí)，一旦放開加盟很容易造成監(jiān)管不力，影響品牌發(fā)展，這是剛剛涉足便利店行業(yè)的蘇寧必須要考慮的問題。 

　　但論及對(duì)線上的態(tài)度，我們又可看出以下不同： 

　　一方面為相對(duì)開放心態(tài)，以好鄰居為代表，2017年鮮生活、綠城、易果聯(lián)合以8400萬(wàn)美金將其收購(gòu)，拿到手淘產(chǎn)品淘鮮達(dá)入口，開始了積極的線上融合，7月與公司負(fù)責(zé)人溝通時(shí)，線上占比已經(jīng)達(dá)到80%以上；

　　而另一方面，蘇寧小店的線上融合卻相對(duì)保守，截至目前只出現(xiàn)在蘇寧小店官方App中，不與餓了么和美團(tuán)合作；另有第三類，對(duì)線上則屬于被動(dòng)融合，京東到家、餓了么、美團(tuán)負(fù)責(zé)配送，商家只需要完成信息上網(wǎng)。

　　在盈利情況方面，我們與好鄰居、蘇寧小店等為代表的企業(yè)進(jìn)行溝通，獲得北京地區(qū)兩家的單日單店平均運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)分別為8000元、6000元，資深行業(yè)從業(yè)者也透露由于北京地區(qū)的高房租，單店平均日銷售額必須在8000元以上才能實(shí)現(xiàn)收支平衡。

　　此外，好鄰居正在將門店進(jìn)行改造升級(jí)，進(jìn)行數(shù)據(jù)和智能化管理，提高了門店運(yùn)營(yíng)效率，改造后門店日銷售額在10000元以上，但成本也相對(duì)較高。 

　　雖然好鄰居線上占比極高，但我們也得知其線上毛利整體偏低，為10%以上，因此雖然線上部分提高了坪效，但卻攤薄了利潤(rùn)率，顯然，這兩家企業(yè)均在盈利邊緣地帶。 

　　這兩家企業(yè)的擴(kuò)張也都屬積極，蘇寧小店在北京要一年完成600家布局，好鄰居則是3年開店1000家，它們能復(fù)制全家模式么？ 

　　我們重點(diǎn)以蘇寧小店和好鄰居為研究樣本。 

　　從發(fā)展和營(yíng)收量來看，我們對(duì)以上有阿里和蘇寧背景的企業(yè)都有一定信心，好鄰居有線上流量扶持，提高坪效，但問題顯而易見，管控力不足的加盟店比例過大，容易稀釋品牌，且線上毛利較低也會(huì)拖累盈利周期。

　　蘇寧小店的優(yōu)勢(shì)在于，可以背靠蘇寧用3C導(dǎo)流手段提高營(yíng)收能力（如門店廣告），但局限性在于供應(yīng)鏈的把握以及線上運(yùn)營(yíng)的短板，7月走訪時(shí)北京地區(qū)線上銷量占比為14%，線上線下的協(xié)同式發(fā)展有一定制約因素，但基本面相對(duì)良好。

　　在擴(kuò)張速度中，相關(guān)人士告訴我們，北京單個(gè)便利店的開店成本在100萬(wàn)左右（包括房租和裝修、固定設(shè)備），在接下來好鄰居和蘇寧都強(qiáng)調(diào)自營(yíng)，也即，要實(shí)現(xiàn)前述的開店目標(biāo)雙方分別要投入10億和6億元，考慮到開店前期的微虧，實(shí)際所投入還要大于以上數(shù)字。

　　對(duì)于兩家企業(yè)而言，這筆支出算不得小數(shù)字，好鄰居以8400萬(wàn)美元成交，該數(shù)字差不多是原好鄰居資產(chǎn)的兩倍，但好鄰居與阿里的本地生活戰(zhàn)略一致，考慮戰(zhàn)略因素，會(huì)有繼續(xù)投資的動(dòng)力。

　　蘇寧情況比較復(fù)雜。 

　　9月17日，蘇寧發(fā)布公告，截至8月31日，公司累計(jì)新增借款達(dá)到188億，而在今年半年報(bào)中，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為-53億，主要原因在于縮短對(duì)供應(yīng)商賬期，對(duì)現(xiàn)金流造成一定影響（2018年上半年應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為25.66天，較去年同期降低2.98天）。

　　蘇寧在與京東的競(jìng)爭(zhēng)中，已經(jīng)進(jìn)入了新的領(lǐng)域，爭(zhēng)搶供應(yīng)商關(guān)系，京東應(yīng)付賬款賬期在60天左右，蘇寧此舉會(huì)對(duì)京東造成一定壓力。 

　　但此舉也給蘇寧現(xiàn)金流帶來麻煩，這也是頻頻借款的主要原因。 

　　說回小店，蘇寧做小店除了零售終端爭(zhēng)奪市場(chǎng)，提高交易場(chǎng)景等因素外，亦有現(xiàn)金流的考慮，零售行業(yè)賬期平均在3個(gè)月左右，若全國(guó)5000家門店同時(shí)開設(shè)（蘇寧此前表示小店2018年要開2000家，北京600家，3年5000家），將為蘇寧帶來極為客觀的現(xiàn)金流補(bǔ)充，為與京東的戰(zhàn)役補(bǔ)充彈藥。

　　但這在一年之內(nèi)實(shí)屬不易，要考慮現(xiàn)金流、選址以及運(yùn)營(yíng)人才的多重因素，單資金部分就不是輕易可解決的。 

　　蘇寧小店對(duì)于蘇寧來說是彎道超車的重要武器，短時(shí)間內(nèi)會(huì)全力支持，但應(yīng)該考慮多重因素，我們更傾向于其采取穩(wěn)健的發(fā)展態(tài)勢(shì)，在集團(tuán)原有業(yè)務(wù)與創(chuàng)新業(yè)務(wù)之間尋求穩(wěn)定發(fā)展的平衡點(diǎn)。

　　臺(tái)灣全時(shí)依靠規(guī)模效應(yīng)的應(yīng)付賬款對(duì)現(xiàn)金流的穩(wěn)定功不可沒，但本土企業(yè)在發(fā)展初期，尚未達(dá)到利用短期負(fù)債的規(guī)模時(shí)，大規(guī)模的擴(kuò)張對(duì)現(xiàn)金流的壓力顯而易見，即便是全時(shí)，在高峰期每年開店也就100多家，這應(yīng)該引起從業(yè)者的注意。

　　相比于全家在臺(tái)灣12000元的日銷售額，大陸便利店市場(chǎng)仍有較大的發(fā)展空間，但受限以上因素，我們也不看好過分強(qiáng)調(diào)速度的公司，畢竟增量是循序漸進(jìn)，短時(shí)間的冒進(jìn)很容易造成現(xiàn)金流吃緊，已經(jīng)有諸多前車之鑒了。